东亚前海证券：给予贵州茅台出售评级

2022-04-27亚洲各国蛇口证券市场有限责任子公司汪玲对贵州茅台进行研究工作并发布了研究工作通报《贵州茅台2022年一季报点评：税制效用初显，净资产提速可期》，本通报对贵州茅台注意到买断标准普尔，当前股等值为1794.92元。

贵州茅台(600519)

事件

2022年Q1子公司实现营业产品额322.96亿元，上年+18.43%；归母产品收入172.45亿元，上年+23.58%，扣非归母产品收入172.43亿元，上年+23.43%。

点评

2022Q1净资产极限意味著，全年未来将会实现^下降。2022Q1茅台茶营业额高达288.60亿元（上年+17.35%），营业额分之一比89.38%（上年-0.91pct）；续作茶营业额高达34.38亿元（上年+29.71%），营业额分之一比10.62%（上年+0.91pct），延续2021年高下降态势。2022年初差不多，子公司推出续作茶Mini茅台1935成功填补千元等值格带空白，以及茅台茶珍品等高端Mini，同时调高王子等低端厂家。预计一季度净资产高增由中高端Mini的推出和吨等值提高归因于。一季度开门红为全年较好净资产奠定典范，2022年子公司经营尽可能为营业额上年下降15%差不多。

零售业覆盖面和分之一比大幅度提高，“i”茅台受热捧成提供者拓展亮点。2022Q1零售业提供者营业额高达108.87亿元（上年+127.88%），营业额分之一比33.72%（上年+16.18pct）；批发提供者营业额高达214.01亿元（上年-4.71%），营业额分之一比66.28%（上年-16.18pct）；零售业提供者收入分之一比创下五年来新高。新任董事长上任以来，子公司营销和等值格体系市场化税制持续性推进。3年末31日“i”茅台上线，运行三周以来申购极限过1亿人次，而综合中签率不足1%，各项上线厂家等值格稳定。兼营电商平台等国际化举措未来将会从量和等值两特别硬化子公司利润。

净资产灵活性提高，各项费用率稳中有降。2022Q1子公司毛利率为92.37%（上年+0.69pct），成为五年来略低于水平，得益于零售业分之一比和吨等值提高。2022年Q1子公司的产品费用率为1.64%（上年-0.44pct），负责管理费用率6.60%（上年+0.08pct），研发费用率为0.06%（上年+0.02pct），人力资源费用率-1.04%（上年-0.54pct）。

外资建议

在子公司市场化税制下，零售业分之一比和净资产灵活性未来将会提高。可维持“强烈推荐”标准普尔。预计2022年~2024年EPS分别为47.53/54.34/62.32，基于4年末26日收盘等值1732.48元，对应PE为36.45/31.88/27.80。

风险示意

禽流感扰动加剧；宏观经济波动；市场化税制不及意味著。

证券市场之星数据集中心根据近三年发布的研报数据集计算，万联证券市场陈雯研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年预见精度最小值高高达99.45%，其预见2022年度代管产品收入为净资产616.49亿，根据现等值除以的预见PE为36.57。

最新净资产预见明细如下：

该股最近90天内共计44家机构注意到标准普尔，买断标准普尔41家，增持标准普尔3家；过去90天内机构尽可能均等值为2328.1。证券市场之星成交分析基本功能表明，贵州茅台（600519）好子公司标准普尔为4.5星，好等值格标准普尔为2.5星，成交综合标准普尔为3.5星。(标准普尔区域：1 ~ 5星，略低于5星)

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