国盛证券：维持奈雪的饮茶买入评级 目标价11.3港元

国盛上市公司面世分析研究报告指为，保持稳定奈雪的茶（02150）“出售”分级，目标价11.3港元，互换2023年PE25X，大失所望其长期百货商的店壮大及盈利能力也逐步提升能力也，同时，下调2021经调炼利润分析至赤字1.6亿元，调整2022-23年经调炼利润分析至2.8/6.4亿元，现价互换PE分别34X/15X。

国盛上市公司的主要论据如下：

月份展的店目标必需已完形同，单的店虽受非典型肺炎相当程度云系，但Q4环比小规模强化。

1）展的店：2021年奈雪月份开在百货商的店342家，必需已完形同月份展的店目标，关闭百货商的店16家，炼减少百货商的店326家，截至2021年日本公司总共经营方式百货商的店817家。展的店节奏来看，日本公司2021H1/Q3/Q4分别炼减少百货商的店87家/90家/149家，百货商的店集中在四季度释放。月份来看：奈雪的茶从新标准的店百货商的店、PRO的店分别炼下降39家/炼减少365家，都于百货商的店存量共有446/371家，%比为54.6%/45.4%。

奈雪从新标准的店中，40家百货商的店转成PRO的店经营方式。奈雪PRO百货商的店中，I类及Ⅱ类PRO的店分别从增添271家94家至272家/99家；一线/从新一线/主干线及其他城市研究报告期内分别从增添百货商的店存量110/112/65/39家，都于一线/从新一线/主干线及其他城市百货商的店存量共有280/282/187/68家，%比为34.3%/34.5%/22.9%/8.3%，日本公司以PRO的店为主力的店型小规模透过两条路线级城市加密总体布局。

2）单的店显出：月份维度日本公司主体单的店显出受到非典型肺炎阻碍相当程度波动。上半年非典型肺炎得到控制形同从新标准的店日均出货翻倍2.19万元，百货商的店经营方式利润率翻倍19.2%，Q3茶饮淡季受到非典型肺炎、汛情等阻碍下，从新标准的店日均出货同比20年低迷2-3形同；Q4以来受到从新品、市场营销社会活动驱动，日本公司环比小规模强化，根据公告，2021年12月底全部从新标准的店平均日销已经恢复到与2020年持平水平。

高端茶饮高增优势分站，日本公司作为高端茶饮领导者的产品、H&M、网络化能力也小规模检验。

高端现制茶饮2020年市场规模为129亿元，2015-20年CAGR为75.8%，预计2020-25年CAGR为32.2%；对比其他商务中心分站，高端茶饮百货商的店经营方式利润率可翻倍20%-30%同时坪效明显低于。竞争格局来看，高端茶饮行业BF高，日本公司作为行业龙头的产品、H&M、网络化等方面能力也得到小规模检验。

1）的产品：的产品小规模创从新，2021年月份，日本公司总共推出79款从新品，包括36款茶饮、37款烘焙和6款咖啡豆。诞生清秀凤油柑、狗屎杏果汁等为代表的小招集现象级的产品，爆款小招集的产品出圈充分体现日本公司较弱的的产品创从新、研发及供应链能力也。

2）H&M市场营销：日本公司市场营销玩法丰富，以母亲节季为例，日本公司倚靠IP与消费者互动，用“直播+盲盒+潮玩+数字藏品”多元市场营销捷径72全程内实现出货额1.9亿元，其中官方网站提供者（官方网站小程序、抖音直播间、都将百货商的店）最畅销%比97%，日本公司H&M效应小规模增强。

3）网络化：日本公司小规模透过网络化顺利完形同，2021年推进研发自动制茶机，解决制茶拼配更进一步SOP繁杂难点，目前自动制茶机已顺利完形同试点，2022年Q3前大规模推展将会通过下降职业培训时间、提升文员部门%比降低部门形同本。

投资表示同意：2021年受到多地散点非典型肺炎云系阻碍，日本公司单的店税收相当程度承压，且部门和租金较为刚性形同，预计日本公司主体盈利能力也受到阻碍。2022年保持稳定高速拓的店，非典型肺炎虽仍可能云系但预计相比21年强化、单的店税收预计恢复，同时自动化制茶机大规模领域将会带来超预期盈利强化。

可能性提示：非典型肺炎反复，行业竞争加剧，食品安全缺陷。

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