天北风证券：给予江苏新能买入评级

2022-04-08天风证券股份有限美国公司郭丽丽对江苏新能进行研究工作并公布了研究工作简报《营业额包袱卸除在即，聚焦景致轻装上阵再船队》，本简报对江苏新能假定套现估价，当前股价为17.75元。

江苏新能(603693)

惨剧

美国公司公布2021年年度简报，2021年美国公司做到营业收入18.57亿元，销售收入快速增长20.04%；做到归母营业额3.07亿元，销售收入快速增长99.59%。

优质自然资源助力营业额高增，景致恢未来快速增长空间可期

美国公司2021年GW销售业务做到营收13.67亿元，销售收入快速增长55.22%；贡献毛利9.18亿，销售收入快速增长75.19%。缘故在于多个增建设工程项目投产且风力自然资源较优：美国公司2021年GW控股水电站曾达134万千瓦，销售收入快速增长34.13%；平均利用小时数曾达2609小时，销售收入增加569小时，风机可利用率曾达99.85%。

陆上GW总体：美国公司融为一体江苏建设工程自然资源优势，抢先的设计陆上GW建设工程项目。

如东H2#陆上GW建设工程项目顺利投产，升级海潮控股水电站35万千瓦；

售予唐初国信近郊陆上风力电站有限美国公司40%入股，陆上GW权益水电站大幅提高30万千瓦；

美国公司控股持股牵头的联合体中的选荣华85万千瓦陆上GW建设工程项目。

GW电站总体：美国公司演进思路背离，GW电站销售业务规模有望大幅兼并。

要点寻找开发省内闲置自然资源，连云港新坝200MW农光互补建设工程项目等多个建设工程项目有序推进中的；

务实的设计省外特高压特别区外优质自然资源，河南南阳100MWGW电站建设工程项目、平鲁70MWGW电站建设工程项目等有望落地。

原材料电站销售业务构想停驶，营业额包袱卸除在即

由于原材料燃料售价更高、售予准确度减小、数量级下滑等因素，额度支出结束后原材料电站建设工程项目留言板额度收入足以构成燃料生产成本，在此期间条线路不再具有金融业经济效益，构想在必要利用小时数用完时择机陆续停驶。考虑到原材料电站销售业务毛利率较低及计提资产减值对在历史上营业额的拖累，该销售业务停驶后美国公司销售业务结构有望很大优化，并助推营业额高增。

获利假设与净值：美国公司景致电站销售业务齐头并进、短时间兼并，考虑到原材料电站销售业务获利能力下滑及停驶节奏减缓，将2022-2023年归母营业额假设由8.91、9.84亿元减至为8.00、9.72亿元，预计24年归母营业额为10.99亿元，完全一致PE为15.51、12.76、11.29倍，维持“套现”估价。

风险提示：江苏新能源政策背离，建设工程项目所在地电力消纳能力不足，升级GW建设工程项目建设工程不算预期，增建陆上GW建设工程项目条线路状况不算预期，已中的标建设工程项目推进情况不算预期等

该股已经有90天内共有3家部门假定估价，套现估价2家，增持估价1家；过去90天内部门目标均价为32.5。证券之亮净值分析机器推测，江苏新能（603693）好美国公司估价为2.5亮，好售价估价为3亮，净值示范估价为3亮。(估价范围：1 ~ 5亮，高于5亮)

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